截至2022年底，我国新能源汽车保有量1300万辆以上，充电桩保有量520万台以上，国内车桩比约为2.5:1。根据工信部规划，到2025年我国将实现车桩比2:1,2030年车桩比1:1。到2022年底，欧洲在15:1，美国在17：1，欧美地区的充电桩建设已经严重滞后，亦有望提速。

2021年充电桩利用小时数TOP3城市分别为太原、成都、郑州。太原在2021年的充电桩利用比率为23.9%，利用小时数为5.74时/个*天，同比增长22%，利用率较低。

受益政策指引，公共桩增速大于私桩。2023年1-4月，充电基础设施增量为88.2万台，其中公桩增量同比上涨167.7%，私桩同比上升60.8%。截止2023年4月，全国充电基础设施累计数量为609.2万台，同比增加96%。2023年1-4月，充电基础设施增量为88.2万台，新能源汽车销量222.2万辆，桩车增量比为1：2.5。

(资料图)

2023年2月，八部门组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点，提出建成适度超前的充换电基础设施体系，新增公共桩（标准桩）与公共新能源汽车推广数量（标准车）比例力争达到1:1，政策指引乐观，且更加利好公共桩的建设加速。

图：直流快充、交流慢充充电桩比较

资料来源：优优绿能招股书，九方智投、华金证券

今年以来头部运营商公共桩建设呈加速趋势。云快充、特来电、星星充电是当前国内充电桩建设排名前三的企业，他们分别占据了1.3、0.86、0.86万台新建公共桩的领先地位。特斯拉充电桩在2023年1-4月月均新增公共桩为0.2万台。随着国内新能源车渗透率的提升，充电桩利用率数据迅速改善，特来电、万马爱充、星星充电的月充电电量分别增长33%、32%、31%。

2023年4月全国充电总电量约26.8亿度，同比增长89.1%，环比增长7.7%。

图：国内充电桩保有总量（万台）&公共充电桩中直流、交流占比情况（万台/%）

资料来源：中国充电联盟、优优绿能招股书，九方智投、华金证券

截止到2023年4月，充电运营企业按充电桩数量统计CR5为68.6%，特来电/星星充电/云快充/国家电网/小桔充电分别运营39.7/37.7/37.7/19.6/10.7万台，市占率分别20%/19%/15%/10%/5%，其中专用桩、直流桩格局更为集中，CR5分别为87%、80%。充电电量方面，CR5为82%，显示出龙头运营商在运营效率及盈利弹性方面具有优势。

图：充电桩运营市场份额分布

资料来源：优优绿能招股书，九方智投、华金证券

未来，柔性充电、峰谷分时定价、光储充一体化以及V2G等技术将为运营商打开长期成长空间。

一、充电桩领域投资机会

充电模块是快速充电桩的“心脏”。关键技术主要涉及电力电子功率变换电路拓扑等方面。随着充电模块电压和功率等级的提升，各方面的难度也随之提高，同时还要保证其安全性和可靠性，进一步提高了充电模块的技术门槛。

建设一个充电站的投资成本约为250万元，其中充电设施成本约160万元，场地费用、安装费用及其他费用约90万元。充电机、充电模块是充电设施的核心设备，成本占比较高，占充电系统成本约51.76%，占充电站总成本33.13%。

图：车企充换电设施部署情况

资料来源：优优绿能招股书，九方智投、华金证券

龙头运营商特锐德、万马股份，以及具备先发优势和技术积累的充电模块厂商通合科技、英可瑞、欧陆通。

（一）盛弘股份：客户广泛、技术含量高、订单饱满、毛利率高

成长能力：三年营业总收入复合增长率为33%，近三年净利润复合年增长率为53%。

主营产品：工业配套电源和电动汽车充电设备，分别占比34%和28%，毛利率54.4%和35.3%。

公司亮点：国内最早研发、生产和销售APF和SVG系列产品的厂商之一。

图：盛弘股份

资料来源：IFIND，九方智投、华金证券

1）总量：2023年Q1国内实现充电桩收入1.3-1.4亿（约10%为模块收入），海外收入约1-2千万。主要原因如下：

客户范围较广，含第三方运营商（小桔等）、能源运营商（中石化等）、整车厂、特种车辆公共站等，增速相对较低电网类传统客户占比较低。

12年+模块与整桩一体化研发制造经验，整桩性能把控力更强。（IP56防护等级高上其他厂商IP45等级，两个数字分别代表防尘和防水能力，数字越高对应防护能力越强）

展望Q2及下半年，Q1新订单“淡季不淡”，预计Q2收入环比持续提升，公司全年充电桩业务收入有望实现8亿+（国内7亿，海外1-2亿）。海外充电桩上半年处于订单开拓阶段，预计Q2会有大规模订单落地，Q3起有大规模收入确认，主要客户是欧洲BP和壳牌等运营商。同步开发美国充电桩市场，预计2024年起有批量订单落地。

2）产品：

（1）整桩：主流产品80KW和120KW直流桩（约占收入50%+），超高功率直流（360/720KW）产品占比在未来2-3年内有望提升至20-30%。

（2）模块：主流产品20-40KW，23年有望研发出60KW大功率模块备战超级快充。

（3）充电桩业务毛利率近35%，行业天花板，主要受益于模块等零部件自制一体化（非模块自制的最高水平30%）及极强的成本控制力（其他个别充电桩企业也自制模块，但毛利率不到30%）。

（二）通合科技：模块国内前三，前二没上市；客户广泛、全球布局

成长能力：近三年营业总收入复合增长率为25%，近三年净利润复合年增长率为15.5%。

主营产品：电动汽车充电网及其他和系统集成业务，分别占比39.4%和28.7%，毛利率19.1%和26.6%。

公司亮点：充电桩数量全国第一，规模优势显。

图：道合科技

资料来源：IFIND，九方智投、华金证券

Q1充电模块销售规模6000万+，收入占比50%+，同比增加200%+，跻身国内充电模块出货前三位（前二是英飞源和优优绿能），市占率约10%。

营收大幅增长得益于：

1）客户端持续开拓“网外”客户：目前客户遍布国内Top30充电桩制造商和运营商（除特来电、盛弘等少量自产模块的桩企外几乎均有合作），网外客户（高成长性）占比80%+拉动对公司模块需求；

2）产品端推广30KW、40KW高性价比的模块：2022年推出升级版30KW模块和40WK模块在可靠性、转化效率以及防护力等方面较传统产品升级优化。网外客户更青睐性价比更高的30KW、40KW充电模块（国网体系更倾向于20KW传统模块）。

展望2023年全年，公司国内充电模块收入预计5-6亿元。2022年的3.1亿充电模块收入主要自于国内市场。

海外客户目前集中在俄语区、东南亚等，大力开拓欧洲，美标产品在验证过程中。欧洲方面：已经取得40KW的CE认证，在与当地头部桩企对接中，23年下半年形成规模化收入。美国方面产品处于UL认证过程中。

通合科技的充电模块产品毛利率持续提升。2021年的模块毛利率较低，2022年整体提升至15%+，其中2022年下半年以来已提升至20%左右。毛利率持续修复的逻辑在于：1）充电模块受益于规模效应，核心零部件造成100%国产化验证，产线不断进行自动化升级改造，整体上降低采购成本和制造费用；

2）产品结构升级，原出货中50%+是20KW的传统模块，2022年以来30KW和40KW的大功率模块出货占比持续提升，高功率模块毛利率高约3-5pct。

（三）特锐德：国内整桩市占率第一

成长能力：近三年营业总收入复合增长率为25%，近三年净利润复合年增长率为15.5%。

主营产品：电动汽车充电网及其他和系统集成业务，分别占比39.4%和28.7%，毛利率19.1%和26.6%。

公司亮点：充电桩数量全国第一，规模优势显。

图：特锐德

资料来源：IFIND，九方智投、华金证券

1.充电桩销售

（1）总量：2022年整桩销售收入约20亿元，2023年预计同比50%+增长。毛利率约30%（模块等核心零部件自制）；

（2）产品：主要是50KW-60KW直流快充（直流中占比超80%），超充比例逐步提升，如2022年在广州已布局超充站。

（3）客户：政企，公交公司，车企，第三方运营商。和70多家主流车企开展多样化合作方式，如充电设备销售、定制化建品牌站、在自己的站预留专属充电位等。

（4）下阶段产品销售的重点：公交电动化率较高，增速、盈利空间可见。

未来的增速更快的领域在于：1）广义物流车，电动化率不及公交；2）政府的公共站；3）面向C端，居民小区和企业园区等。

2.充电桩运营

2022年特来单充电电量约59亿度（其中约4成是特来电自营桩，收服务费，另外接近6成是挂在特来电平台下，服务费由资方收，特来电收取约服务费10%的平台费），同比40%+，功率使用率约为7-8%，运营端微亏。2023年预计充电电量增速有望达50%-100%，使用率目标提升1pct，运营端有望实现盈亏平衡。

（四）、万马股份：订单增速较快、产品品类齐全

成长能力：近三年营收复合增长率为25.5%，近三年净利润复合年增长率为35.8%。

主营产品：电力产品和高分子材料，分别占比58%和32%，毛利率12%和15%

公司亮点：从事电线电缆、高分子材料、汽车充电设备的研发生产，子公司万马爱充公共充电桩保有量为10440台，充电站保有量为1239座，充电桩运营效率行业内排行第一。

1.充电桩销售：

（1）总量：2022年获取订单约1.5亿元，确认充电桩销售收入约1.1亿元，2023年预计充电桩销售收入有望达1.5-2亿元上下。

（2）产品：产品涵盖7KW-480KW的产品（主流产品是120KW直流桩），2022年起公司一体化生产模块，枪线等核心零部件，充电桩销售毛利率有望从2022年的20%提升至2023年的接近30%。

（3）客户：公司主要客户为大B，包括地方城投、中小运营商、房地产公司等。

2.充电桩运营：

2022年公司的充电桩运营收入接近3亿元，2023年Q1充电电量同比增加约25%。预计2023年公司充电运营的收入有望提升至4亿+。

（五）、道通科技：收入大头在汽车综合诊断

成长能力：近三年营业总收入复合增长率为19.8%，近三年净利润复合年增长率为-51.5%。

主营产品：汽车电子产品占比82.2%，毛利率61%，新能源充电桩占比4.2%，毛利率33%，去年四季度以来，欧美的直流桩订单逐步开始加速。

公司亮点：被评为广东省汽车智能诊断工程技术研究中心承担单位

1）总量：2023年Q1充电桩收入8000万元，全年充电桩收入指引6.5-10亿元，若收入接近10亿元，可以实现盈亏平衡。

2）产品：交流/直流桩均获得欧美认证通过（从7KW上下的交流桩至360KW的超充桩）。在深圳设立实验室，获取中国认证测试资格，大幅减少认证成本，加快认证速度。

3）主要客户：目前已下大批量订单的客户包括：内华达州电力公司NVenergy；欧洲的能源供应商Enefit，以DC桩为主、美国密歇根州能源运营商RedE；越南的OE厂商，VinFast，越南第一大汽车销售商。在手订单2亿。

4）潜在的核心客户包括美国核心充电站运营商EVgo等（已达成合作意向，具体订单量还在谈判过程中）。

（六）、炬华科技（收入大头在智能电表，海外订单为主）

1）总量：目前订单是5000台，7KW的美国交流桩订单，在谈订单1万台11KW的美国交流桩订单。预计大规模出货（确认收入）要在7-8月左右开始。

2）产品：除7KW、11KW、3.5KW等交流桩外，目前在进行20-40KW以及150KW及以上的直流桩产品认证。

3）客户：在美国与品牌商Maxim合作，通过后者在美国Cosco中销售交流桩。欧洲地区在积极与当地经销商合作。

重点展望：1万台11KW产品具体订单落地，在欧美的大功率直流充电桩认证通过，获得批量订单。

（七）、香山股份：收入大头在智能座舱；产品以交流私桩为主

充电桩销售

1）总量：国内+欧洲合计3亿的销售指引。大众贡献1亿+，五菱/上汽/奇瑞/极氪等客户贡献1亿+，充电桩在欧洲销售以及在天猫京东等线上销售合计将近1亿。

2）产品：交流桩（私桩）为主，同步在开发直流桩产品。

3）客户：a.国内：主机厂，包含大众，上汽（充电桩份额会扩大），奇瑞，上通五菱，三季度末加入极氪b.在欧洲销售100多万的交流桩，后续有新的订单，直接对接当地运营商。持续对接海外头部车企。

（八）、科士达：

成长能力：三年营业总收入复合增长率19%，近三年净利润复合年增长率为27%。

主营产品：数据中心和新能源行业，分别占比53%和46%，毛利率36%和26%。新能源充电业务目前占比不多，占比2.5%，毛利率23%。

亮点：公司携手宁德时代新能源科技股份有限公司成立合资公司（宁德时代科士达科技有限公司）重点布局储能产品领域。

图：科士达

资料来源：IFIND，九方智投、华金证券

（九）、英威腾

成长能力：三年营业总收入复合增长率为34%，近三年净利润复合年增长率为42%。

主营产品：变频器，数据中心类，电驱及车载电源类，分别占比48.8%，17.8%，14.2%；毛利率分别为40%，28%，24%，新能源充电业务占比逐步提升。

公司亮点：低、中、高压变频器行业领先，国家高新技术企业，连续3年被评充电桩十佳供应商。

（十）、国电南瑞

成长能力：近三年营收复合增长率为10.3%，近三年净利润复合年增长率为15.3%。

主营产品：自动化及工业控制，占比54.6%，毛利率26.8%

公司亮点：电力及工业控制IT和电力智能化龙头，最早从事电动汽车充换电产品和设施研产销的企业之一

（十一）、许继电气

成长能力：近三年营收复合增长率为15.7%，近三年净利润复合年增长率为3%。

主营产品：智能变配电系统占比33%，智能电表、EMS加工服务及其他、智能中压供用电设备分别占比20%、18.7%、18.4%，毛利率分别为23.2%、24.6%、5.7%、14.9%，电动汽车智能充电换电系统占比不高4.9%，但毛利率有所提升。

公司亮点：电网充换电设备商，以电力设备为主的企业，核心产品覆盖电力系统各个环节。

参考资料：

20230505-中信证券-香山股份：业绩稳步向上，在手订单充沛

20230514-光大证券-公共桩建设加速，充电量提升打开运营商盈利弹性

20230508-华金证券-新能源汽车后市场补短板，充电桩建设

20230424-招商证券-炬华科技：2022年稳健增长，2023年Q1业绩超预期

20230418-国金证券-英威腾公司点评：业务高歌猛进Q1利润飞速增长

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：王德慧（登记编号：A0740621120003）