红周刊 本刊特约 | 陈杰瑞（Jerry Chen）

进入Q1财报季，美股企业盈利预测被多次下调。从历史数据来看，一般在加息末期和降息初始，美股大概率是跌而不是涨，因为盈利预期将被不断下修。尤其是在部分中小银行倒闭后，美国大银行一季度业绩傲人，各界对于近期出现系统性风险的担忧下降，但在表面看似强劲的经济下，经济衰退预期再度上升。

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美国上周初申请失业金人数24.5万，前值上修至24万。周四惨淡的经济数据显示出经济（尤其是劳动力市场）出现了松动的迹象，市场对衰退的担忧再次浮现。周四美国三大股指全部走低。特斯拉不佳的业绩和再次降价的举措令股价重挫近10%，成为大盘最大的拖累。价格战可能在未来几个季度持续影响公司的毛利率，而同样受到冲击的还有其他电动车厂商。也不要忘记，5月大概率还有一次加息，届时美联储的表态也将影响市场。

盈利困境令股价下跌超过一半

奈飞急需证明其盈利能力

奈飞是第一家公布业绩的科技公司。去年是奈飞有史以来最艰难的一年。在竞争对手迪士尼强劲增长之后，奈飞不仅用户增长放缓，还失去了市场领导者的地位，同时收入增长速度降至有史以来最慢水平，7年来盈利首次下降。这导致奈飞的股价下跌了一半以上。

更困难的条件促使奈飞从根本上调整其业务，计划通过打击密码共享和大肆宣传的广告支持层来恢复收入增长，并重振利润，这使得市场相信奈飞可以在2023年回到正轨——但随着它从一种模式过渡到另一种模式，事实可能会证明是一个坎坷的开始。

一季度数据显示，奈飞实现营收81.62亿美元，同比增长3.7%，是历年来营收增速第二低；运营利润17.14亿美元，同比下滑13%，运营利润率为21%；净利润13.05亿美元，同比下滑18%，净利润率20%；本季度奈飞用户仅新增180万，低于华尔街分析师预计的200万，当前奈飞全球付费用户数共计2.325亿。财报发布后，奈飞股价跌幅一度达到12%。

一季度业绩的不达预期有些反常。就像奈飞在财报中所说的这一季度交出了“强大”的内容：《你》《谋杀之谜2》以及《外滩群岛》等回归剧热播，新剧集里更有火遍全球的大爆款韩剧《黑暗荣耀》，第一部连续两周创下收看时间纪录，登顶全球非英语剧集第一。有观点认为，这值得投资者们引起更高的警觉——奈飞仍有爆款制造的能力，但爆款能为业绩带来的推力变得有限了。经济放缓、消费支出缩减亦可能影响到奈飞。

未来，奈飞的重中之重是证明其收入和盈利能力将在2023年有望改善。考虑到奈飞吹捧自己是一家盈利的企业，而迪士尼等竞争对手仍处于亏损状态，并继续烧钱，这一点显得尤其重要。

特斯拉多轮降价影响盈利

股价重挫10%

特斯拉不佳的业绩和再次降价的举措令其股价重挫近10%，成为大盘最大的拖累。价格战可能在未来几个季度持续影响公司的毛利率，而同样受到冲击的还有其他电动车厂商。

自进入2023年，特斯拉在多个市场多轮降价，以提高需求量，因此一季度财报焦点无疑是降价对利润率的影响。降价说明特斯拉需要刺激需求，这明显是在用利润率换取销量。我们看到这一时期的交付量刷新记录，但与上季度相比，仅小幅上升，表明降价对需求的刺激未达到预期。

特斯拉已经在第二季度采取了额外的降价行动，这可能会进一步冲击利润率。该公司似乎更关注销售量而不是短期利润，利用其成本结构来推动销量，部分原因是有机会将这些销量货币化，例如购买FSD（自动驾驶）服务等。

目前，多数投行对特斯拉在市场上的长期定位保持积极态度，包括其成本结构和提供完整解决方案的能力（例如软件、服务和收费）。具体而言，有几个成本驱动因素，包括新的工厂、4680电池、调节原材料成本和通胀削减法案（IRA）提供的激励措施等。特斯拉还计划通过其下一代平台将每辆车的成本降低约50%。重要的是，特斯拉现在也正在从其储能业务中变现。

不过，短期内可能电动车企业都仍需要经历价格战的冲击。一些分析师警告称，今年特斯拉会采取更多降价措施，第一季度并非其盈利能力见底。如果特斯拉能以较低的成本抵消降价，保护利润率，也许还能翻盘，但盈利数据疲软可能再度引发市场对其产能和缺乏新车型的担忧，因此2023年市场平均预估将面临风险。

美国大银行暂时安全

但流入的存款可持续性有待考验

本周，摩根大通、富国银行和花旗集团拉开银行业财报季序幕，一大波美国的银行将紧跟其后公布业绩。本轮焦点仍是硅谷银行和签名银行（Signature Bank）3月倒闭后的存款外流问题，同时恢复市场信心也至关重要。

美国最大银行摩根大通业绩傲人，第一财季利润跃升了52%，收入也创出新高。花旗集团和富国银行的财季利润也双双增长。这3家大银行的利润合计超过220亿美元，同比增长逾三分之一，合计收入则超过800亿美元，同比增长19%。它们都受益于收取更高的贷款利率，而支付给储户的利息却没有提高那么多。它们还受益于恐慌的储户将存款带离中小型银行。

摩根大通4月14日估计，在3月的银行倒闭事件后，该行吸收了约500亿美元的新存款，但高管们警告说，这些新增加的存款不一定会继续留在该行。富国银行和花旗集团的高管也都表示，在这场动荡中吸收了新的存款。

银行业危机并非没有出现过。例如，美国在20世纪80~90年代爆发了储蓄贷款危机（S&L Crisis）。危机期间，全美3234家储贷机构最终被政府成立的联邦储贷保险公司（FSLIC）或重组信托公司（RTC）关闭或重组了1043家。未来不排除还会有中小银行出现风险，但每年都要经历严格压力测试的系统重要性大银行则相对安全。

但一个月来美国银行业前景发生翻天覆地的变化。衰退风险不断加码，市场开始为信贷供应收紧做准备。由于需要吸引并留住资本，提升高储蓄利率势在必行。利率预计将早于预期达到峰值，危机迫近也促使监管更为严格，从而会提升银行成本并限制增长。

美股进入盈利考验期

“暴风雨前的平静”即将结束

美国经济状况相对较好，有确凿的证据表明通胀正在下降，经济继续以稳健的速度增长，尽管最近出现了一些疲软的迹象，但劳动力市场相较过往仍然强劲。目前，股票投资者最担心潜在的银行贷款规模收缩（特别是较小的地区性银行）和持续反向的收益率曲线。收益率曲线作为过往可靠的衰退指标。即使因为高通胀而无法降息，5月大概率成为年内最后一次加息。

尽管这可能降低估值压力，但盈利挑战才刚开始。随着第一季度财报季正式拉开帷幕，美股“暴风雨前的平静”即将结束。未来，微软、Alphabet、亚马逊和Meta等其他重量级股票将在下周发布，而苹果将在5月4日发布。

从技术角度来看，以科技股为重的纳斯达克100指数在上月底突破7个月高点后，过去两周内在13000附近窄幅盘整。3月中旬低点以来的走势看起来像是“看涨旗形”，在强势上涨后进入盘整；随着夏季的到来，如果确认突破13200上方，该形态意味着延续强劲涨势，向先前的阻力位13700（也有可能更高）前进。

虽然目前来看不太可能，但跌破12900的持续下行意味着前景恶化，特别是如果高权重的大型科技巨头的财报不尽如人意，则可能预示着要回落到12000以下。

标普500指数从3月低点3800以来强势上涨，形成一系列更高的高点，周三触及月内高点4172。价格现在回落走低，正测试数周的上升趋势线。跌破此处可能会下探3月高点4080和4月低点的支撑位。若再跌破，则看向50日均线4035，然后是4000。如果守住上升趋势线的支撑位，多头有机会将其推升至4170上方，看向2023年高点4195，然后是8月高点4330。

（本文作者系嘉盛集团资深分析师。本文已刊发于4月22日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）

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